核心提示：從國家統(tǒng)計局公布的2017年4月份國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，整體上中國經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展、積極有為勢頭。本文分析對于實體經(jīng)濟層面主要采用同比數(shù)據(jù)，對于金融貨幣層面主要采用環(huán)比數(shù)據(jù)。原因是對于單月經(jīng)濟指標分析來說，因?qū)嶓w經(jīng)濟短期波動是供需調(diào)整下的正常表現(xiàn)，不宜過度強調(diào)和上月的環(huán)比波動，環(huán)比分析對于季度或更長時期的實體經(jīng)濟分析或更有價值。而金融貨幣層面是流量分析，則更宜采用環(huán)比數(shù)據(jù)。

2013年以來，中國經(jīng)濟步入中高速增長的新常態(tài)，其主要原因是“趕超效應(yīng)”變小導(dǎo)致，屬于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級下正常的增長表現(xiàn)。在新常態(tài)階段，中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展、穩(wěn)步走向發(fā)達經(jīng)濟的核心在于：服務(wù)業(yè)應(yīng)持續(xù)較快發(fā)展，制造業(yè)應(yīng)發(fā)展升級為以高端制造為主體；傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)應(yīng)升級為現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)。從根本上看，這是市場經(jīng)濟制度進一步完善和優(yōu)化的過程，也是中國經(jīng)濟從“粗放式”增長向“集約式”增長轉(zhuǎn)變的過程。當(dāng)前，中國經(jīng)濟正處于升級發(fā)展的關(guān)鍵時期，習(xí)近平總書記在2015年11月10日召開的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議上提出“三去一降一補”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主張，即：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。在2017年經(jīng)濟工作的幾大任務(wù)當(dāng)中，“三去一降一補”仍然排在第一位。

從國家統(tǒng)計局公布的2017年4月份國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，整體上中國經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展、積極有為勢頭。本文分析對于實體經(jīng)濟層面主要采用同比數(shù)據(jù)，對于金融貨幣層面主要采用環(huán)比數(shù)據(jù)。原因是對于單月經(jīng)濟指標分析來說，因?qū)嶓w經(jīng)濟短期波動是供需調(diào)整下的正常表現(xiàn)，不宜過度強調(diào)和上月的環(huán)比波動，環(huán)比分析對于季度或更長時期的實體經(jīng)濟分析或更有價值。而金融貨幣層面是流量分析，則更宜采用環(huán)比數(shù)據(jù)。

一、產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)展良好

供給側(cè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本面是最重要的看點。首先，從對于中國經(jīng)濟最重要的服務(wù)業(yè)發(fā)展情況看，4月同比增長依然在8%以上，其中代表新經(jīng)濟的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)則保持了更高增速。其次，制造業(yè)升級發(fā)展步伐穩(wěn)健。4月制造業(yè)同比增長6.9%，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長12.3%和10.3%，工業(yè)機器人產(chǎn)量增速達到57.4%，符合制造業(yè)升級特點。從景氣指數(shù)看，4月份制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2%，處于枯榮線以上，尤其小型企業(yè)制造業(yè)PMI為50%，是2014年8月以來首次回到枯榮線。4月份采礦業(yè)增長持續(xù)改善，增速由-0.8%收窄到-0.4%，這說明去產(chǎn)能功效初步體現(xiàn)。在全國規(guī)模以上工業(yè)增加值中，國有控股企業(yè)增加值同比也增長了5.6%，這意味著國有經(jīng)濟發(fā)展速度較快，是我國經(jīng)濟重要的支撐力量。總體看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級勢頭積極。

二、“三駕馬車”表現(xiàn)良好

需求側(cè)，“三駕馬車”包括消費、投資和出口。從消費情況看，4月份社會消費品零售總額27278億元，同比名義增長10.7%，依然處于較高增速。

出口方面保持穩(wěn)健回暖態(tài)勢。4月出口同比增長8%，1-4月出口交貨值同比增長達到10.3%，4月廣交會出口成交額同比有所增長，5月出口繼續(xù)回暖屬于大概率事件。這樣的出口總量表現(xiàn)在全球化趨勢受到嚴峻挑戰(zhàn)的今天是難得的成績。另外，從出口產(chǎn)品類型看，4月出口品中自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、電動機等制造工業(yè)品出口數(shù)量增速提升，這與中國比較優(yōu)勢升級的趨勢是一致的，說明我國出口結(jié)構(gòu)較為健康。

投資一直是中國經(jīng)濟增長的主力。近年來，基礎(chǔ)建設(shè)投資增長迅猛，成為主要投資拉動力。筆者認為，雖然基建投資是必要的，但不應(yīng)該是中國目前經(jīng)濟階段最重要的增長動力。一個較為更嚴重的事實是：根據(jù)財政部的統(tǒng)計，2014年和2015年，全國“基建投資/財政支出”比例大概在0.75左右。而牛津大學(xué)有關(guān)研究認為，中國基建超過50%沒有實際經(jīng)濟價值。這意味著如果以基建投資作為主要增長推動力，持續(xù)性問題將具較大不確定性。更重要的是依靠基建形成的GDP增長實際質(zhì)量較低，是一個嚴重的結(jié)構(gòu)性問題，尤其對公共部門副作用較大。從這個角度上看，4月份基建投資同比增長18.2%，下滑0.5個百分點；其中鐵路投資4月下滑7.3個百分點。雖然很多分析認為是不好的趨勢，筆者卻認為是好事，意味著中國經(jīng)濟對基建投資的依賴程度正在逐步下降。

中國是一個國有經(jīng)濟和民營經(jīng)濟并行發(fā)展的“二元”體制。眾多研究表明，民營經(jīng)濟的發(fā)展活力較高，是新常態(tài)下全要素生產(chǎn)率提升的重要支撐。4月份民間制造業(yè)投資增速在出口持續(xù)改善的預(yù)期下保持穩(wěn)定。民間第三產(chǎn)業(yè)投資同比增速為9.2%?？梢钥闯觯覈駹I經(jīng)濟增長動力十足。從地區(qū)角度看，東部、中部和東北地區(qū)民間投資增速同比回落，而西部地區(qū)增速則提高了1.4個百分點。這說明我國西部地區(qū)正在發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”，西部大開發(fā)的總體戰(zhàn)略和民營經(jīng)濟的發(fā)展一體協(xié)同，整體勢頭良好。

三、通脹處于健康水平

從價格水平看，扣掉食品和能源，4月份核心CPI同比上漲了2.1%，屬于比較健康的通脹水平。4月份醫(yī)療保健價格同比上漲5.7%，是17年以來的新高；旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)價格也上漲較大，這些都是服務(wù)業(yè)需求旺盛的體現(xiàn)。從生產(chǎn)者價格指數(shù)看，PPI同比上漲了6.4%，表明工業(yè)需求較為旺盛，勢頭良好。

四、去杠桿處于“積極進行時”

中國經(jīng)濟中最大的不平衡體現(xiàn)為債務(wù)和ＧＤＰ之比，中國的債務(wù)占GDP比重已上升至276%。雖然絕對水平相對于發(fā)達國家并不算高，但債務(wù)率的上升幅度卻令人擔(dān)憂(從2008年的147%躍升了129個百分點)。其結(jié)果是投資回報率的迅速惡化: 10年前1塊錢的新增債務(wù)便可以創(chuàng)造1塊錢的新增GDP，現(xiàn)在8塊錢的新增債務(wù)才能創(chuàng)造1塊錢的新增GDP。其中，我國非金融企業(yè)的杠桿率最高（2015年達到約170%），尤其是國有企業(yè)杠桿率高于實體產(chǎn)業(yè)的平均值，更高于全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)。根據(jù)中信證券的測算，我國社會融資總量中約一半是用來付利息的。這意味著企業(yè)盈利水平較低，金融風(fēng)險較大。

從2016年8、9月份開始，監(jiān)管部門開始發(fā)力去杠桿，主基調(diào)是“脫虛向?qū)崱薄?/p>

2017年4月份以來，一行三會政策層頻繁表態(tài)嚴肅監(jiān)管，中國人民銀行大幅收緊流動性，貨幣政策保持了穩(wěn)健，4月M1和M2均環(huán)比回落，M2增速環(huán)比下降0.1個百分點。4月份的強監(jiān)管使表外融資增速大幅回落。這導(dǎo)致4月份社會融資規(guī)模增量環(huán)比減少7289億元。

在企業(yè)部門整體處于去杠桿周期，企業(yè)融資成本上升較多，但是信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)體現(xiàn)出較強增長韌性，4月新增人民幣貸款1.1萬億元，較上月多增800億元，其中企業(yè)中長期貸款新增5226億元。這一方面反映了企業(yè)投資需求旺盛，另一方面也反映出企業(yè)效益前景良好、具有較強的融資意愿。

從金融調(diào)控效果整體看，既符合“脫虛向?qū)崱钡恼{(diào)控方向，金融發(fā)展趨于健康，又沒有影響到實體經(jīng)濟的發(fā)展，整體上看到了積極、適度、有為。

五、房地產(chǎn)泡沫得到積極控制

房地產(chǎn)泡沫問題之所以嚴重，是因為房地產(chǎn)在中國金融杠桿中是最重要的抵押資產(chǎn)（超過50%），如果大幅突然貶值，金融系統(tǒng)將受到極大壓力。本質(zhì)上看，房地產(chǎn)泡沫是一個貨幣問題，但是中國自2008年以來發(fā)行天量貨幣也有世界寬松貨幣環(huán)境的背書，否則貶值壓力將非常大。2016年末中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額155萬億元，與GDP比重達到208%，存量和增量均世界第一。大量貨幣流入房地產(chǎn)市場催生了巨大泡沫。目前，對房地產(chǎn)泡沫問題正確的處理方式是控制泡沫而不是擠破，然后依賴經(jīng)濟成長逐漸消解。

4月份房地產(chǎn)價格上漲放緩，泡沫得到積極控制。從同比看，15個城市新建商品住宅價格漲幅均比上月回落，回落幅度在0.7至7.4個百分點之間。70個大中城市中有30個城市新建商品住宅價格漲幅比上月回落。4月末，全國商品房待售面積67469萬平方米，比3月末減少1341萬平方米，同比降幅擴大0.8個百分點。這意味著去庫存取得積極成效。

（徐誠直博士 光大云付互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家）